Estratégias de negociação de equity equity

Swaps de ações e troca de fluxo de caixa.

Os equity swaps são trocas de fluxos de caixa em que pelo menos um dos índices é um índice de ações. Essa estratégia de investimento passivo está ganhando terreno na comunidade de gerenciamento de fundos.

Os equity swaps são trocas de fluxos de caixa em que pelo menos um dos índices é um índice de ações. Um índice de ações é uma medida do desempenho de uma ação individual ou uma cesta de ações. Índices ordinários de ações com os quais o investidor geral provavelmente está familiarizado incluem o Standard & amp; Índice 500 do Pobre, o Dow Jones Industrial Average ou o Toronto Stock Exchange Index.

O excelente desempenho dos mercados acionários nas décadas de 1980 e 1990, inovações tecnológicas que tornaram a participação no mercado acionário mais viável e mais comercializável e o imperativo demográfico da poupança dos baby-boomers gerou um interesse significativo em derivativos de ações. Além das opções de ações listadas em ações individuais e índices individuais, um crescente mercado de balcão (OTC) evoluiu na distribuição e utilização de equity swaps.

Há muitas razões para usar swaps de capital próprio, alguns dos quais vêm da motivação por trás do índice de negociação.

Essa estratégia de investimento passivo está ganhando terreno na comunidade de gerenciamento de fundos. Em vez de tentar comprar ações individuais que são consideradas desvalorizadas por algum método de análise fundamental, o mecanismo de negociação de índices escolhe uma cesta de ações selecionada por sua capacidade de representar o mercado em geral ou um setor específico do mercado de ações. As taxas associadas a fundos que se dedicam à negociação de índices são muito menores porque a administração de investimentos é mecanicamente determinista. É prescrito pelo índice que os investidores escolheram. O gerente de investimento não é pago por sua expertise discricionária.

Os equity swaps tornam a estratégia de negociação de índices ainda mais fácil.

Considere o Bulldog S & P 500 Mutual Fund que é um fundo prometendo entregar o retorno do S & P 500 (menos despesas administrativas e gerenciais). Como eles fazem isso?

Uma maneira seria comprar as 500 ações que compõem o índice em suas proporções exatas. No entanto, a execução seria trabalhosa, especialmente se o nível de fundos do Fundo Múltiplo Bulldog S & P 500 flutuasse à medida que as pessoas colocassem mais dinheiro para trabalhar ou se retirassem do fundo.

Outra maneira seria participar do S & amp; P 500 através do mercado de futuros usando o dinheiro do fundo mútuo para comprar o S & amp; P 500 Futures. O contrato de futuros teria que ser rolado trimestralmente. Haveria administração complexa com a Bolsa de Futuros.

Existe uma terceira alternativa: a troca de ações. O gestor de investimentos da Bulldog abre o banco First Derivatives e solicita um swap S & P 500 em que o fundo paga a First Derivatives algum retorno do mercado monetário em troca de receber o retorno do índice S & P 500 por um período de cinco anos. pagamentos mensais. O retorno do índice S & P 500 consiste em ganhos de capital e distribuições de renda.

A estrutura é fácil para o gerente de investimento passivo implementar administrativamente. E cumpre totalmente o objetivo com pouquíssimos custos. Os fundos de negociação de índices geralmente têm custos muito menores associados a eles.

Há também vantagens fiscais ou vantagens de propriedade associadas a swaps de capital.

Digamos que você possua US $ 100 milhões em ações da Acme Tool & amp; Morrer. O estoque subiu 50% no ano passado e você quer ter lucro, mas não quer perder as ações. Você só quer alguém para lhe dar algum dinheiro hoje para os ganhos de capital e distribuições de renda do Acme Stock para os próximos cinco anos. Então você entra em uma troca de capital.

É assim que uma versão da troca de ações funcionaria.

Você chama o banco First Derivatives e diz a eles que deseja entrar em uma equity swap na qual você pagaria o retorno total da Acme Tool & amp; O estoque em intervalos de um ano para os próximos cinco anos, em troca do qual você receberia do banco First Derivatives o pagamento de algum índice do mercado monetário menos um spread sobre o valor nocional das ações envolvidas.

Digamos que você entre no equity swap de US $ 100 milhões em ações da Acme e que o índice do mercado financeiro seja a London Interbank Offered Rate (LIBOR). O ajuste do spread neste caso é assumido como sendo de 25 pontos base (ou 0,25%).

Todos os anos você recebe do First Derivatives Bank o pagamento da taxa flutuante de $ 100 milhões multiplicado por (LIBOR-0.25%) e paga ao banco First Derivatives o retorno total sobre as ações da Acme.

O retorno total é calculado como sendo a soma dos pagamentos de dividendos sobre os US $ 100 milhões de ações da Acme e os ganhos ou perdas de capital sobre as ações. Observe que, se o retorno total for negativo, o First Derivatives Bank efetuará um pagamento a você, além do pagamento de (LIBOR & ndash; 0,25%). O retorno total que você recebe em suas ações subjacentes compensa exatamente a remuneração total de retorno que você faz ou recebe do First Derivatives Bank.

Você não registrou nenhum ganho de capital no seu Acme Stock. O equity swap em uma ação individual como essa não é um evento tributável. Além disso, você reteve os direitos de propriedade sobre as ações da Acme que você possui. Você pode votar no novo plano de negócios da Acme nos acionistas anuais. encontro. Ninguém na Acme saberá que você não está participando dos altos e baixos do estoque.

Swaps de ações também facilitam para o gestor de fundos de mercados emergentes.

Os mercados emergentes (e os mercados estrangeiros, geralmente) são frequentemente ilíquidos, tornando proibitivamente perigoso e caro usar uma estratégia de escolha de ações baseada em valor. Isso não quer dizer que o investimento em mercados emergentes deva ser evitado. Sob as condições econômicas corretas, os mercados emergentes podem oferecer um excelente desempenho em comparação aos retornos do mercado desenvolvido. Mas liquidez e flexibilidade, a agilidade com que se pode sair de uma posição ruim, são considerações importantes em qualquer estratégia de investimento. Os swaps de ações facilitam isso.

Um gestor de investimento em mercados emergentes pode chamar o First First Derivatives Bank e pedir uma equity swap no mercado de ações sul-coreano (um dos mercados de ações mais quentes do início de 1999).

O equity swap é mais conveniente para o gestor de investimentos por vários motivos.

Em primeiro lugar, o gestor de investimento pode entrar rapidamente no mercado de acções sul-coreano e rapidamente (pelo menos tão rapidamente quanto possível para o mercado sul-coreano) sair do mercado de acções sul-coreano.

Dois, a exposição de crédito do fundo de investimento é limitada ao banco First Derivatives. Ele receberá seu dinheiro de volta assim que fechar a posição, desde que os primeiros derivativos ainda estejam em andamento. Isso é muito melhor do que comprar ações individuais da Coréia do Sul garantidas por uma corretora sul-coreana ou uma câmara de compensação sul-coreana.

Terceiro, o gestor de investimentos pode eliminar sua exposição a flutuações no won coreano (a moeda sul-coreana) pedindo que todos os fluxos de caixa sejam denominados em dólares norte-americanos. Ele paga uma taxa do mercado monetário em dólares norte-americanos (menos um spread) sobre o valor nocional do dólar norte-americano em troca de receber um fluxo de caixa vinculado ao patrimônio em dólares norte-americanos. Se ele tivesse comprado as ações individuais da Coréia do Sul, ele teria um ativo Won sul-coreano cujo valor em dólar seria vulnerável à combinação de uma desvalorização da moeda (ou depreciação excessiva) e um colapso do mercado de ações. Isto é precisamente o que aconteceu em 1998.

Swaps de ações podem tornar mais fácil para os investidores contornar as restrições regulatórias.

Um ótimo exemplo disso é a regra de conteúdo estrangeiro do Canadian Registered Retirement Savings Plan. Os investidores canadenses estão restritos a não ter mais do que 20% de suas contas do Plano de Poupança de Aposentadoria (semelhante às Contas Americanas de Aposentadoria do Investimento) investidas em ativos não canadenses.

O problema é que os ativos canadenses podem subestimar os ativos dos EUA consistentemente, por exemplo, durante o boom dos anos 90, que foi agravado por uma fraqueza interminável do dólar canadense. Se você tivesse investido dinheiro no mercado de ações dos EUA, teria ganho dinheiro melhor com a maior força do mercado de ações dos EUA e com o aumento do valor do dólar americano em comparação com o dólar canadense. O inverso é verdadeiro em tempos em que o valor do dólar canadense aumentou em comparação com o dólar dos EUA, como em 2010-2013.

Uma maneira de contornar essas restrições é comprar um fundo mútuo de ações dos EUA elegível ao RRSP.

Como esses fundos mantêm sua elegibilidade ao RRSP e, ao mesmo tempo, entregam o desempenho dos fundos de ações dos EUA? Ao usar swaps de ações comprados de bancos canadenses, os fundos são considerados investidos em produtos de investimento canadenses. O equity swap paga aos fundos o retorno total do mercado de ações dos EUA (incluindo mudanças de moeda, dependendo da estrutura do fundo).

Swaps de ações são ferramentas poderosas nas mãos do gerente de investimento passivo, o investidor quer adaptar o momento de seus eventos fiscais, gerentes de investimentos procurando oportunidades no exterior e o investidor médio quer melhorar seu retorno apesar da carta de ressarcimento do governo.

Chand Sooran.

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Equity Swap.

O que é um 'Swap Equity'?

Um equity swap é uma troca de fluxos de caixa futuros entre duas partes que permite a cada parte diversificar sua renda por um período de tempo especificado, enquanto ainda mantém seus ativos originais. Os dois conjuntos de fluxos de caixa nominalmente iguais são trocados conforme os termos do swap, o que pode envolver um fluxo de caixa baseado em ações (como de um ativo) que é negociado para um fluxo de caixa de renda fixa (como um benchmark taxa), mas isso não é necessariamente o caso. Além da diversificação e benefícios fiscais, os equity swaps também permitem que grandes instituições façam hedge de ativos específicos ou posições em suas carteiras.

QUEBRANDO PARA BAIXO 'Equity Swap'

A maioria dos swaps de capital hoje é realizada entre grandes empresas de financiamento, como financiadores de automóveis, bancos de investimento e instituições de empréstimo de capital. Os swaps de ações estão normalmente vinculados ao desempenho de um título ou título de patrimônio e incluem pagamentos vinculados a títulos de taxa fixa ou de taxa flutuante. As taxas LIBOR são uma referência comum para a parcela de renda fixa de equity swaps, que também tendem a ser realizadas em intervalos de um ano ou menos, muito parecido com papel comercial.

Equity Swap Legs.

O fluxo de pagamentos em uma troca de capital é conhecido como as pernas. Uma perna é o fluxo de pagamento do desempenho de um índice patrimonial ou de patrimônio ao longo de um período especificado, que é baseado no valor nocional especificado. A segunda etapa é normalmente baseada na LIBOR, uma taxa fixa ou em retornos de outro título de patrimônio líquido ou de patrimônio líquido.

Exemplo de troca de ações.

Suponha que a empresa de gestão hipotética de investimentos, Alpha Management, tenha um fundo administrado passivamente, que busca acompanhar o desempenho do índice Standard & Poor's 500 (S & P 500). Os gestores de ativos do fundo indexador poderiam entrar em um contrato de equity swap, portanto não precisariam comprar vários títulos que rastreiam o S & P 500. A Alpha Management troca US $ 25 milhões na LIBOR mais 2 pontos base com o hipotético banco de investimentos Volatility Investments, que concorda em pagar qualquer aumento percentual de US $ 25 milhões investidos no índice S & P 500 por um ano.

Portanto, em um ano, a Alpha Management deve os juros de US $ 25 milhões, com base na LIBOR mais 2 pontos base. No entanto, seu pagamento seria compensado em US $ 25 milhões multiplicado pelo aumento percentual no S & P 500. Se o S & P 500 cair no próximo ano, a Alpha Management teria que pagar à Volatility Investments o pagamento dos juros e o percentual que o S & P 500 caiu multiplicado em US $ 25 milhões.

5 Derivativos de capital e como eles funcionam.

Os derivativos de ações oferecem aos investidores de varejo uma outra maneira de participar da ação de preço de um título subjacente. O valor de um derivativo de capital vem, pelo menos em parte, do valor do título subjacente. Os investidores que negociam derivativos de ações buscam transferir certos riscos associados ao título subjacente para outra parte. Não surpreendentemente, existem muitos derivativos de ações negociados em todo o mundo. Aqui nós olhamos para cinco derivativos de ações e explicamos como eles funcionam (para uma leitura de fundo, veja The Barnyard Basics Of Derivatives).

As opções de ações, o derivativo de ações mais popular, oferecem aos investidores uma maneira de proteger o risco ou especular assumindo riscos adicionais. A titularidade de uma opção de compra de ações fornece o direito, mas não a obrigação, de comprar (opções de compra) ou vender (opções de venda) uma quantidade de ações a um preço definido por uma data de expiração. Como são negociadas nas bolsas e compensadas centralmente, as opções de ações têm liquidez e transparência trabalhando para elas, dois fatores importantes quando se considera derivativos de ações.

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Os principais fatores que determinam o valor de uma opção são o prêmio de tempo que decai à medida que a opção se aproxima da expiração, o valor intrínseco que varia com o preço do estoque subjacente e a volatilidade da ação. O prêmio de tempo decai exponencialmente à medida que a opção se aproxima da data de vencimento, tornando-se inútil após essa data. O valor intrínseco é o valor que uma opção está no dinheiro. Quando o preço das ações sobe, o valor intrínseco de uma opção de compra dentro do dinheiro também aumentará. O valor intrínseco dá aos detentores de opções maior vantagem sobre a propriedade do próprio estoque. Quanto maior a volatilidade do estoque, maior o prêmio que um comprador de opção deve pagar para possuir a opção. É claro que isso proporciona ao vendedor da opção maior potencial de renda, se vender uma opção no auge de sua volatilidade.

Usando essas características, os investidores em opções de ações têm várias estratégias disponíveis, dependendo de sua tolerância ao risco e do retorno que buscam. Um detentor de opções arrisca o prêmio total que pagou para adquirir a opção, mas elas não estão sujeitas ao risco se a ação subjacente se mover contra elas. Por outro lado, um escritor de opções (o vendedor de uma opção) assume um nível mais alto de risco. Por exemplo, se você escrever uma chamada a descoberto, você terá uma perda potencial ilimitada, pois não há limite para a alta do preço de uma ação. O escritor da opção seria obrigado a fornecer as ações caso sua opção fosse exercida.

Há uma série de estratégias disponíveis para os investidores em opções que combinam as opções de compra e venda para criar uma posição que atenda aos objetivos do investidor. Essas estratégias também podem incluir o estoque subjacente. (Para saber mais, consulte 10 estratégias de opções a serem conhecidas.)

Um único estoque futuro (SSF) é um contrato para entregar, na maioria dos casos, 100 ações de uma ação específica em uma data designada no futuro. O preço de mercado dos SSFs é baseado no preço da ação subjacente mais o custo de carregamento dos juros menos quaisquer dividendos pagos durante a vigência do contrato. Ao bloquear a taxa de juros no preço do contrato, você sabe antecipadamente o custo de carregamento.

Os SSFs de negociação exigem uma margem menor do que as ações subjacentes, já que os investidores geralmente usam uma margem de 20% para comprá-los. A margem mais baixa dá aos investidores mais alavancagem do que eles poderiam obter ações negociadas.

Os SSFs não estão sujeitos a restrições de day trading ou à regra de uptick para vendedores a descoberto.

Uma vez que o preço de um único estoque futuro tende a rastrear o preço da ação básica do tick tick, todas as estratégias de investimento que você usa para ações podem ser aplicadas a futuros de ações individuais também. Falando de estratégias, aqui estão alguns exemplos de como os investidores podem usar SSFs:

Uma maneira barata de comprar uma ação quando você deseja receber as ações para adicionar ao seu portfólio; Criar um hedge de custo efetivo para posições abertas de ações; Proteger uma posição patrimonial longa contra a volatilidade ou as quedas de curto prazo no preço da ação subjacente; Configure pares longos e curtos que lhe forneçam exposição a uma situação de mercado que você deseja explorar; Use os SSFs do setor que correspondem aos setores-alvo para obter exposição a setores econômicos específicos.

Os investidores que negociam SSFs devem entender que esses contratos podem resultar em perdas que podem substancialmente exceder o investimento original de um investidor. Além disso, ao contrário das opções de ações, muitos SSFs não são negociados ativamente, criando problemas potenciais de liquidez. (Saiba mais em Pesquisas Futuras sobre Ações Únicas.)

Os warrants de ações são direitos para comprar uma ação a um determinado preço até uma data predeterminada. Similar às opções de compra, os investidores podem exercer warrants de ações a um preço fixo. Quando emitido, o preço de um warrant é sempre superior ao preço das ações subjacentes. A principal diferença é que os warrants de ações normalmente têm um prazo de longo prazo antes de expirarem, como cinco ou até 15 anos.

Quando um investidor exerce um mandado de ações, a empresa emite novas ações ordinárias para cobrir a transação. Isso é diferente das opções de compra, em que o autor da chamada deve fornecer as ações caso a opção de compra seja exercida.

Normalmente, você pode encontrar warrants de ações negociando em uma bolsa, embora o volume de negociação possa ser baixo, criando algum risco de liquidez. Como as opções de compra, o preço de um warrant inclui o prêmio de tempo que decai à medida que se aproxima da data de vencimento. Isso cria um risco primário para o portador de warrant. Caso o preço da ação subjacente não atinja o preço de exercício antes da data de vencimento, o valor da garantia expira sem valor. (Para uma descrição mais detalhada, confira What Are Warrants?)

4. Contrato por Diferença.

Um contrato de diferença (CFD) é um acordo entre um comprador e um vendedor, estipulando que o vendedor pagará ao comprador a diferença entre o valor atual de uma ação e seu valor quando o contrato é feito. Se a diferença for negativa, o comprador paga ao vendedor. O objetivo de um CFD é permitir que os investidores especulem sobre o movimento do preço das ações subjacentes sem ter que possuir as ações.

Os CFDs não estão disponíveis para investidores nos Estados Unidos. Eles estão, no entanto, disponíveis para investidores em vários outros países, incluindo Canadá, França, Alemanha, Japão, Holanda, Cingapura, África do Sul, Suíça e Reino Unido.

A principal vantagem dos CFDs sobre as opções de ações é sua simplicidade de precificação e a variedade de instrumentos subjacentes. Por exemplo, o preço da opção incorpora o prêmio de tempo que decai à medida que se aproxima da expiração. Os CFDs refletem apenas o preço do título subjacente. Porque eles não têm uma data de validade, não há prêmio para decadência.

O principal risco dos CFDs é o risco de que a outra parte no contrato seja incapaz de cumprir sua obrigação; isso é conhecido como risco de contraparte. Os investidores usam margem para negociar CFDs, sujeitando o investidor a chamadas de margem caso o valor da carteira caia abaixo do nível mínimo. Lucros e perdas em negociações de CFDs ocorrem quando um investidor executa uma negociação de fechamento. Como os CFDs podem empregar um alto grau de alavancagem, os investidores podem perder dinheiro rapidamente se o preço da segurança subjacente se mover na direção indesejada. Como tal, os investidores devem ter cuidado ao usar CFDs. (Para saber mais sobre esses derivativos, consulte Em vez de ações, Negocie um CFD.)

Um swap de retorno de índice de ações é um acordo entre duas partes para trocar dois conjuntos de fluxos de caixa em datas pré-especificadas ao longo de um número acordado de anos. Uma parte poderia concordar em pagar um pagamento de juros - geralmente a uma taxa fixa baseada na LIBOR - enquanto a outra parte concorda em pagar o retorno total de um índice de ações ou patrimônio líquido. Os investidores, que estão buscando uma maneira direta de obter exposição a uma classe de ativos, como um índice ou portfólio de setor de maneira econômica, usam swaps.

Os gerentes ativos usam os swaps como uma maneira eficiente de aumentar ou diminuir sua exposição a diferentes mercados ao longo do tempo. Gestores de fundos que buscam exposição a um índice têm várias alternativas a serem seguidas. Primeiro, eles poderiam comprar o índice inteiro, como o S & P 500. Isso implicaria a compra de ações de cada empresa no índice e, em seguida, o ajuste do portfólio cada vez que o índice mudasse e à medida que novos recursos fluíssem para o fundo. Isso pode se tornar caro. Uma alternativa é usar o swap do índice de ações. O gerente pode providenciar um swap S & P 500, pagando pelo swap em uma taxa de juros acordada. Em troca, o gestor do fundo recebe o retorno do índice S & P 500 pelo período declarado do swap, digamos cinco anos. O gestor do fundo recebe os ganhos de capital e as distribuições de renda do S & amp; P 500 mensalmente. Então, ele ou ela paga juros à contraparte na taxa acordada.

Os equity swaps também têm vantagens fiscais. Os investidores podem estruturar um swap para distribuir os ganhos de capital ao longo de um número predeterminado de anos em troca do pagamento de juros a uma taxa fixa.

Os swaps de retorno do índice oferecem aos investidores outra ferramenta para adaptar o momento dos eventos de investimento e para ganhar exposição a setores ou regiões selecionados sem se comprometer a comprar ações no índice. A desvantagem é quando o índice se volta contra você, já que pode ser mais difícil sair do swap. (Para saber mais, veja An Introduction To Swaps.)

Como em qualquer investimento, os derivativos de ações apresentam risco substancial. Investidores prudentes entendem o risco que estão assumindo e implementam estratégias para mitigar esse risco. Como com muitos investimentos, aqueles que se beneficiam da venda de um derivativo de ações tendem a promovê-los sem fornecer a história completa. A transferência de risco é uma estratégia de investimento apropriada, mas qualquer investidor contemplando derivativos de ações deve entender todos os fatores ao considerar um negócio. (Não tenho certeza se esses títulos são certos para você? Confira se os derivativos são seguros para os investidores de varejo?)

Dívida para Swaps de Capital.

Na atual crise financeira global e crise econômica, onde as fontes de financiamento existentes estão ameaçadas devido a inadimplência de principal e juros e / ou seus custos associados estão se tornando cada vez mais onerosos e onde novas fontes de financiamento são difíceis de assegurar em termos economicamente viáveis, empresas pró-ativas são, como parte de suas estratégias corporativas de curto e médio prazo, buscando reorganizar seus negócios a fim de reduzir custos contínuos (incluindo custos de financiamento de juros), manter a força vital da empresa (ou seja, fluxo de caixa) e ameaça de insolvência. Uma forma de o fazer é através de uma conversão de dívida em capital que beneficia uma empresa através do aumento do fluxo de caixa resultante da redução ou eliminação do financiamento dos reembolsos do capital em curso e dos juros.

Uma dívida para equity swap é quando um credor concorda em reduzir o montante da dívida que é devida pelo mutuário concordando em subscrever novas ações no mutuário igual ao valor da redução da dívida. Como conseqüência, o mutuário emitirá novas ações ao credor (aumentando assim o número total de ações emitidas no devedor) e a dívida pendente será reduzida ou eliminada, dependendo do nível acordado de swap.

Não há nada de novo na proposta de troca. Eles foram uma característica de vários resgates financeiros de alto perfil no início dos anos 90 e são um legado da cultura altamente alavancada do final dos anos 80 e do difícil clima econômico do início dos anos 90. Desde o início, no entanto, deve-se notar também que os swaps de dívida para capital podem ser complexos e demorados e não devem ser vistos como uma panacéia para todos os problemas financeiros de uma empresa. Qualquer decisão de prosseguir com uma dívida para troca de capital deve, portanto, envolver uma revisão dos benefícios potenciais que podem surgir, que devem exceder os custos envolvidos, se for um exercício que valha a pena. Alternativas também devem ser consideradas antes de prosseguir nesta rota de reestruturação. Por exemplo, a conversão da dívida em recursos limitados ou a dívida subordinada ou o reescalonamento da dívida podem ser alternativas mais apropriadas nas circunstâncias.

Normalmente, uma dívida para troca de ações entre um credor e devedor em termos de comprimento de braço derivaria do interesse mútuo do tomador e do credor em salvaguardar o devedor contra a ameaça de insolvência, o que, com toda a probabilidade, significaria que o tomador não recuperar o montante total da dívida que lhe é devida em qualquer caso. Geralmente, a proposta para um swap surge quando um tomador está lutando, muitas vezes devido a problemas de fluxo de caixa, para financiar pagamentos de juros em empréstimos, mas o valor de seus ativos subjacentes é suficientemente robusto e atraente para o credor tomar uma participação no mutuário. em troca de uma redução proporcional no total da dívida pendente. No entanto, no atual clima econômico, os swaps de dívida para capital estão sendo mais comumente considerados por empresas que não estão necessariamente à beira da insolvência, mas que estão adotando essa abordagem (sujeita ao consentimento do credor) como parte de um pacote de medidas preventivas. para sustentar suas finanças.

Deve-se notar, no entanto, que se um credor estiver total ou parcialmente garantido sobre os ativos do devedor, eles terão pouco incentivo para apoiar a empresa tomando capital porque isso envolverá uma perda de prioridade em qualquer liquidação subsequente da companhia à medida que os acionistas se classificarem. atrás de credores por recuperar dinheiro em uma liquidação. A principal justificativa, portanto, para um credor trocar dívida por capital será a crença de que, se eles tomarem o capital, isso acabará por alcançar um retorno maior. De fato, um swap oferece ao credor a oportunidade de participar de qualquer recuperação futura nas fortunas financeiras da empresa. O balanço fortalecido que deveria resultar do swap também pode dar à administração um incentivo real para trabalhar para trazer essa recuperação, porque seus esforços se traduzirão e serão reconhecidos como lucros futuros (e possivelmente bônus vinculados a lucros para a administração) ao invés de serem drenados. em suas tentativas de sustentar uma carga substancial de juros.

Numa situação em que a dívida de uma empresa excede seus ativos, um importante benefício resultante de uma dívida para o equity swap para os diretores da empresa pode ser a evitação de uma situação comercial injusta sob o regime de insolvência, quando uma empresa continua a negociar o conhecimento (imputada). para seus diretores) que não será capaz de cumprir suas dívidas como e quando vencem. Quando as dívidas de uma empresa são significativamente maiores do que seus ativos subjacentes, isso representa um risco pessoal significativo para os diretores (porque podem ser pessoalmente responsabilizados pelas dívidas da empresa) e uma dívida com o equity swap pode ajudar a aliviar esse risco e a empresa para uma posição financeira mais segura em termos de balanço e redução ou eliminação dos custos de juros.

A remoção da dívida do balanço de uma empresa melhorará seu perfil financeiro em termos de alavancagem e outros índices importantes de balanço, eliminando ou minimizando qualquer desvantagem competitiva e proporcionando espaço para a empresa atrair novos negócios e garantir crédito contínuo dos fornecedores. Uma dívida para troca de ações pode até melhorar as perspectivas de uma empresa de obter novas finanças. Se o banco da empresa tiver sido persuadido a demonstrar seu comprometimento de médio a longo prazo ao tomar participações, poderá também estar disposto a comprometer mais financiamento com vistas a assegurar a continuidade da viabilidade da empresa e maximizar qualquer potencial positivo que possa obter como acionista .

Deve-se dizer, no entanto, que esses swaps ainda são relativamente incomuns e normalmente só seriam considerados quando um credor tem uma participação acionária existente no tomador do empréstimo, normalmente decorrente de uma transação anterior que envolvia a provisão de um mix de financiamento de dívida e capital próprio. pelo credor para o mutuário. Dito isto, dado que estamos em circunstâncias econômicas altamente incomuns, com um nível sem precedentes de escassez de crédito e deslocamento dos mercados financeiros globais, os parâmetros normais exigidos para os credores serem passíveis de esses swaps podem não se aplicar e eles podem estar mais dispostos a considerar como parte de sua própria estratégia corporativa.

Do ponto de vista dos acionistas existentes de uma empresa que entra em uma dívida para troca de ações, uma vez que haverá uma nova emissão de ações (que só será oferecida ao credor em troca da redução ou eliminação da dívida), eles verão sua os juros sobre capital próprio diluíram-se em maior ou menor medida, dependendo do nível de dívida que o swap pretenda cobrir. No entanto, embora este aparente negativo possa ser verdadeiro, os acionistas podem vê-lo de forma positiva se isso significa que eles continuam a ter uma participação em uma entidade viável (com potencial para crescimento futuro de capital) e não em uma entidade que pode lutam para manter sua viabilidade financeira e da qual eles provavelmente não receberiam qualquer retorno sobre suas ações em uma insolvência.

O swap exigiria, em qualquer caso, a aprovação dos acionistas do mutuário e, portanto, a maioria dos acionistas precisaria estar satisfeita com a proposta antes que a empresa pudesse prosseguir. Além disso, para os credores bancários em particular, pode haver certas questões regulatórias a serem consideradas e tratadas, bem como lidar com a mudança cultural de ser um detentor de dívida para um detentor de ações, com o qual muitos bancos britânicos não estão familiarizados. A situação é ainda mais complicada se uma empresa tiver vários bancos com interesses conflitantes. O consentimento de todos os bancos será necessário, a fim de efetuar uma dívida para troca de ações em tais circunstâncias e o processo de obtenção de consenso entre os bancos sobre os termos do swap não é fácil.

Claramente, dependendo de qualquer participação acionária existente que o credor tenha no tomador e / ou terá após o swap, isso pode afetar a base acionária da empresa (e, portanto, a concentração do controle) se certos limites de patrimônio forem atingidos ou superados. Por exemplo, uma participação de 25% permitiria ao credor bloquear resoluções especiais no futuro e uma participação de 75% permitiria que o credor passasse por resoluções especiais por si só. Além disso, uma participação de 90% permitiria ao credor forçar a venda de todo o capital acionário emitido da empresa no caso de uma oferta ser feita para comprar todas as ações daquela empresa, já que o acionista de 90% pode participar da empresa britânica. lei obriga os acionistas restantes a vender suas ações ao ofertante pelo mesmo preço.

Também é provável que um banco emprestador deseje ser emitido com ações preferenciais em qualquer dívida com equity swap, de modo que seja classificado para dividendos e (em liquidação) para capital, à frente dos acionistas ordinários. Either in addition to or as an alternative to preference shares, a bank lender may wish to be issued with warrants which can offer many of the advantages of an equity holding including the opportunity to share in any upturn in the company’s fortunes.

A number of other issues may arise if the company that is considering a debt for equity swap is public. For example, if the company is on the main market of the London Stock Exchange the UK Listing Authority will probably review the transaction closely to ensure that the company remains suitable for listing after the debt to equity swap – the Listing Rules require that 25% of a company's listed shares remains in "public hands". Furthermore, if the City Code on Takeovers and Mergers applies, Rule 9 of the City Code may be relevant in the context of a debt to equity swap. Rule 9 requires that, except with the consent of the Takeover Panel or where a whitewash is obtained (i. e. shareholder approval is obtained to waive the mandatory offer requirement), a mandatory offer shall be made to acquire the company when a person acquires or persons acting in concert acquire an interest in shares which carry 30% or more of the company's voting rights or an interest in additional shares carrying voting rights, where such person or persons already have an interest in shares carrying between 30% and 50% of the company's voting rights.

Whilst the use of the debt to equity swap is in normal economic conditions an unusual tool to employ between an unconnected lender and borrower, in the current economic climate where turnover is decreasing substantially in many industries, there is the possibility that this sort of proposal will be seen more frequently as a genuine and commercially realistic middle ground to lending further funds or seeking to call in loans, especially in circumstances where the lender is unlikely to be able to recover its loan funding upon the insolvency of the borrower.

Negociação de Dispersão.

A alta diferença entre a volatilidade implícita das opções de índices e a subsequente volatilidade realizada é um fato conhecido. As negociações exploram rotineiramente essa diferença vendendo opções com hedging delta consecutivo. No entanto, existe uma maneira mais elegante de explorar esse prêmio de risco - a negociação de dispersão. A negociação de dispersão usa o fato conhecido de que a diferença entre a volatilidade implícita e a realizada é maior entre opções de índice do que entre opções de ações individuais. O investidor, portanto, poderia vender opções sobre o índice e comprar opções de ações individuais. A negociação de dispersão é uma espécie de negociação de correlação, uma vez que as negociações geralmente são lucrativas em um momento em que as ações individuais não são fortemente correlacionadas e perdem dinheiro durante períodos de estresse quando a correlação aumenta. O comércio básico poderia ser melhorado através da compra de opções de empresas com alto grau de discordância (alta discordância dos analistas sobre os ganhos das empresas).

Razão fundamental.

Um artigo acadêmico mostra que a dispersão nas previsões dos analistas está fortemente relacionada à volatilidade implícita das opções de índice e nome único. Pesquisas mostram que os retornos excedentes das opções refletem a exposição diferente ao risco de desacordo. Os investidores que compram opções de firmas mais propensas à heterogeneidade de crenças são compensados ​​em equilíbrio por manter esse risco. Os prêmios de risco de volatilidade das opções individuais e de índice representam uma compensação pelo risco de desacordo. Assim, na seção transversal de opções, o prêmio de risco de volatilidade depende do tamanho da heterogeneidade de crenças dessa empresa em particular e do indicador do ciclo de negócios. Como a assimetria de risco neutro, o prêmio de risco de volatilidade para opções de índice pode ser maior ou menor dependendo do tamanho do desacordo e da participação da empresa.

efeito de volatilidade, prêmio de volatilidade.

Estratégia de negociação simples.

O universo de investimento consiste em ações do índice S & P 100. Veículo comercial são opções de ações desse índice e também opções do próprio índice. O investidor usa as previsões dos analistas de lucro por ação do banco de dados do Sistema de Estimativa de Corretores Institucionais (I / B / E / S) e calcula para cada empresa a diferença absoluta média escalonada por um indicador de incerteza de ganhos (ver página 26 no documento acadêmico de origem). metodologia detalhada). A cada mês, o investidor classifica as ações com base em quintis com base no tamanho do desacordo de crença. Ele compra ações com a maior discordância de crenças e vende o índice colocado é uma carteira igualmente ponderada de opções de colocação de índice de um mês com deltas de Black-Scholes variando de -0,8 a -0,2.

Documento de Origem.

Buraschi, Trojani, Vedolin: ÍNDICE DE EQUILÍBRIO E RISCO DE VOLATILIDADE DE MATERIAL PREMIA.

Escritores de opções de índice ganham retornos elevados devido a um prêmio de risco significativo e de alta volatilidade, mas os escritores de opções nos mercados de ações individuais obtêm retornos mais baixos. Usando uma economia da informação incompleta, desenvolvemos um modelo estrutural com múltiplos ativos onde os agentes têm crenças heterogêneas sobre o crescimento dos fundamentos das empresas e um indicador de ciclo de negócios e explicam os diferentes prêmios de risco de volatilidade de opções de ações e ações individuais. A cunha entre o índice e o prêmio de risco de volatilidade individual é impulsionada principalmente por um prêmio de risco de correlação que surge endogenamente devido às seguintes características do modelo: Em uma economia de informação completa com fundamentos independentes, os retornos se correlacionam unicamente devido à correlação do estoque individual com o agregado (“efeito diversificação”). Em nossa economia, a correlação de retorno das ações é endogenamente dirigida pelo desacordo idiossincrático e sistêmico (ciclo de negócios) (“efeito de compartilhamento de risco”). Mostramos que esse efeito domina o efeito de diversificação, além de ser independente do número de empresas e da participação de uma empresa no mercado agregado. Em equilíbrio, a assimetria dos estoques individuais e do índice difere devido a um prêmio de risco de correlação. Dependendo da participação da empresa no mercado agregado e do tamanho do desacordo sobre o ciclo de negócios, a assimetria do índice pode ser maior (em valores absolutos) ou menor do que a das ações individuais. Como conseqüência, o prêmio de risco de volatilidade do índice é maior ou menor que o individual. Em equilíbrio, essa exposição diferente ao risco de desacordo é compensada na seção transversal de opções e as estratégias de negociação implícitas em modelos que exploram as diferenças de desacordo geram retornos excedentes substanciais. Testamos as previsões do modelo em um conjunto de regressões de painel, mesclando três conjuntos de dados de informações específicas da empresa sobre previsões de lucros dos analistas, opções de opções de índice S & P 100, opções em todos os constituintes e retornos de ações. Classificando ações com base em diferenças de crenças, descobrimos que as estratégias de negociação de volatilidade que exploram diferentes exposições ao risco de discordância na seção transversal de opções ganham altas taxas de Sharpe. Os resultados são robustos para diferentes variáveis ​​de controle padrão e custos de transação e não são incluídos por outras teorias que explicam os prêmios de risco de volatilidade.

Outros documentos.

Driessen, Meanhout, Vilkov: Correlações implícitas em opções e o preço do risco de correlação.

Motivado pela ampla evidência de que as correlações entre retornos e ações são estocásticas, analisamos se o risco de mudanças na correlação (afetando os benefícios da diversificação) pode ser precificado. Propomos um teste direto e intuitivo, comparando as correlações implícitas na opção entre os retornos das ações (obtidas combinando os preços das opções de índices com os preços das opções em todos os componentes do índice) com as correlações realizadas. Nosso modelo parcimonioso mostra que a diferença substancial entre a média implícita (39,5% para S & P500 e 46,0% para DJ30) e as correlações realizadas (32,5% e 35,5%, respectivamente) é evidência direta de um grande prêmio de risco de correlação negativo. A implementação empírica do nosso modelo também indica que o prêmio de risco de variância do índice pode ser atribuído ao alto preço do risco de correlação. Por fim, fornecemos evidências de que as correlações implícitas nas opções têm poder de previsão notável para os retornos futuros do mercado de ações, o que também permanece significativo após o controle de vários preditores fundamentais de retorno de mercado.

Tem havido uma variedade crescente de estratégias de negociação relacionadas à volatilidade desenvolvidas desde a publicação do estudo Black-Scholes-Merton. Neste artigo, estudamos uma das estratégias de negociação de dispersão, que tenta lucrar com a precificação incorreta da volatilidade implícita do índice em comparação com as volatilidades implícitas de seus constituintes individuais. Embora o objetivo principal deste estudo seja descobrir se houve oportunidades de negócios lucrativos de 3 de novembro de 2008 a 10 de maio de 2010 no mercado alemão de opções, também é interessante verificar se fato estilizado amplamente documentado que implicava volatilidade do índice em média, tende a ser maior do que a volatilidade teórica do índice calculada usando volatilidades implícitas de seus componentes (Driessen, Maenhout e Vilkov (2006) e outros) ainda se mantém em tempos de extrema volatilidade e correlação que pudemos observar no período do estudo. Também tocamos na questão do que está (ou estava) causando essa discrepância.

Esta tese tenta explorar a rentabilidade das estratégias de negociação de dispersão. Começamos a examinar os diferentes métodos propostos para trocar swaps de preço. Nós desenvolvemos um modelo que explica por que a dispersão de trading surge e quais são os principais drivers. Após a descrição do nosso modelo, implementamos uma dispersão de negociação no EuroStoxx 50. Analisamos o perfil de uma estratégia curta sistemática de uma troca de variância sobre este índice, enquanto é longo o constituinte. Mostramos que há sentido em vender correlação no curto prazo. Também discutimos o momento da estratégia e futuros desenvolvimentos e melhorias.

Após os dois anos de estudos na área de finanças matemáticas na Universidade de Paris 1, tive a oportunidade de trabalhar com uma equipe de gestão de ativos como analista quantitativa na Lyxor Asset Management, Société Générale em Paris, França. Minha primeira tarefa foi desenvolver uma análise dos desempenhos dos fundos em ativos ocultos nos quais o foco principal da equipe estava, como Volatilidade, Troca de Variância, Troca de Correlação, Troca de Covariância, Dispersão Absoluta, Dispersão Absoluta de Chamada (Paládio). O objetivo era antecipar o lucro e saber quando e como realocar os ativos de acordo com as condições do mercado. Em particular, automatizei a análise por meio do VBA no Excel. Em segundo lugar, eu tinha um projeto de pesquisa sobre negócios de Correlação, especialmente envolvendo Correlation Swaps e Dispersion Trades. Este relatório resume as pesquisas que conduzi neste assunto. A Lyxor tem se beneficiado de assumir posições curtas em Negociações de Dispersão por meio de swaps de variação, graças ao fato de que, empiricamente, a variação do índice negocia ricos em relação à variação dos componentes. No entanto, uma posição vendida sobre uma dispersão sendo equivalente a uma posição comprada em correlação, no caso de uma quebra no mercado (ou um pico de volatilidade), podemos ter uma perda na posição. Assim, o objetivo da pesquisa era encontrar uma estratégia de hedge eficaz que protegesse o fundo em condições desfavoráveis ​​de mercado. A ideia principal era aplicar o fato de que os negócios de dispersão e as trocas de correlação são as duas formas de se ter exposição sobre correlação, mas com diferentes fatores de risco. Embora o swap de correlação tenha uma exposição pura à correlação, o comércio de dispersão tem exposição às volatilidades realizadas, bem como a correlação dos componentes. Assim, tendo risco para outro fator, a correlação implícita de um negócio de dispersão está acima (empiricamente, 10 pontos) da greve da troca de correlação equivalente. Assim, pegando esses dois produtos e assumindo posições opostas nos dois, tentamos obter um efeito de hedge. Além disso, procuro o peso ideal dos dois produtos na estratégia, o que nos dá o retorno do P & L, a volatilidade do P & L e a relação risco-retorno de nossa preferência. Além disso, testei como essa estratégia teria sido realizada em condições de mercado anteriores (back-test) e sob condições de mercado extremamente pessimistas (stress-test).

Como a recente crise financeira mostrou, os benefícios da diversificação podem repentinamente evaporar quando as correlações aumentam inesperadamente. Analisamos medidas alternativas de risco de correlação e sua estrutura a termo, com base nas cotações de correlação do S & P500, taxas de swap de correlação sintética estimadas a partir dos preços das opções e dos índices de correlação implícita da CBOE. Uma análise das estratégias de hedge de correlação condicional e incondicional mostra que apenas algumas estratégias condicionais de hedge de correlação agregam valor. Entre as variáveis ​​de condicionamento da estratégia de hedge condicional, descobrimos que o nível do fator de risco de correlação e os retornos de comércio da dispersão apresentam os melhores resultados, enquanto os Índices de Correlação Implícita da CBOE apresentam desempenho insatisfatório.

Um comércio de dispersão é celebrado quando um trader acredita que os constituintes de um índice serão mais voláteis do que o próprio índice. O mercado de derivativos da África do Sul está bastante avançado, no entanto, ele ainda experimenta ineficiências e os negócios de dispersão são conhecidos por apresentar bom desempenho em mercados ineficientes. Este artigo testa o mercado sul-africano de oportunidades de dispersão e explora vários métodos de execução desses negócios. O mercado sul-africano mostra resultados positivos para o comércio de dispersão; ou seja, negociação de dispersão reversa de curto prazo. Opções de chamadas e swaps de volatilidade transversal (CSV) também são testados. Os swaps de CSV tiveram um fraco desempenho, enquanto as opções de call experimentaram retornos anuais bem acima do mercado.

Este artigo estuda uma estratégia de negociação de opções conhecida como estratégia de dispersão para investigar o prêmio de risco aparente para o risco de correlação de rolamento no mercado de opções. Estudos anteriores atribuíram os lucros à negociação de dispersão ao prêmio de risco de correlação embutido nas opções de índice. A hipótese alternativa natural argumenta que a lucratividade resulta da ineficiência do mercado de opções. As mudanças institucionais no mercado de opções no final de 1999 e 2000 fornecem um experimento natural para distinguir entre essas hipóteses. Isso fornece evidências que apoiam a hipótese de ineficiência do mercado e contra a hipótese baseada no risco, uma vez que um prêmio de risco de mercado fundamental não deve mudar à medida que a estrutura de mercado muda.

Tempos Derivados.

Depois de muitos anos memoráveis ​​especializando-se em produtos derivados em Londres e na Ásia, dei um salto de fé na corrida dos ratos para me concentrar em compartilhar meu conhecimento e perícia por meio de escritos publicados, consultoria e treinamento. Este blog é para ajudar os leitores a entender o panorama em rápida mutação do mundo dos derivativos, enquanto entendem os fundamentos dos próprios derivativos.

Domingo, 18 de dezembro de 2011.

Delta One: O que isso faz?

3 comentários:

Excelente informação, obrigado.

isso explica bem. Obrigado.

Especuladores, arbitradores e hedgers são três participantes do mercado de derivativos. O principal objetivo dos futuros operadores de mercado é proteger-se contra riscos futuros. Os comerciantes que são novos no mercado de commodities podem se referir a dicas de mcx de especialistas do mercado para um bom desempenho.